4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能京东是谁的老板是谁(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1京东是谁的老板是谁）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品京东是谁的老板是谁(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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