核心观(guān)点:在当前经济(jì)恢复的不确(què)定(dìng)性下，高股息策(cè)略有望(wàng)以其确定的股息收入(rù)和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资(zī)者提(tí)供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高股(gǔ)息策(cè)略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票(piào)并长期(qī)持有的(de)投(tóu)资策(cè)略(lüè)。高(gāo)股息(xī)率一方(fāng)面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利(lì)收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相(xiāng)对较低，长期(qī)持有(yǒu)还可以(yǐ)节(jié)税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观(guān)经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确(què)定性；从大类资产的(de)投(tóu)资(zī)收(shōu)益来看，目前可投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益(yì)就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)的前提就是行业(yè)基(jī)本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相对低(dī)一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银(yí别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你n)行整体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过去以(yǐ)及二三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息差预(yù)计会在下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上(shàng)市银行(xíng)不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于(yú)比(bǐ)较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行板块的配(pèi)置安全(quán)边际和性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证了(le)其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例(lì)和(hé)今(jīn)年(nián)以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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