调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅1ma等于多少a，1ua等于多少a关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马1ma等于多少a，1ua等于多少a俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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