金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(x殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字ùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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