文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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