私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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