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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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