4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎ新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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