上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退市的(de)情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的(de)可转债(zhài)及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可(kě)转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的(de)时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标的(de)，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转债的上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好风险(xiǎn)防控，强化发行前(qián)的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规(guī)则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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