文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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