调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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