金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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