上(shàng)市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或(huò)成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其(qí)可(kě)转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行赎回(huí)和回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事(shì)实(shí)上，可转债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料(liào)，早已在(zài)相关(guān)规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市规则(zé)，杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面(miàn)注(zhù)册(cè)制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风(fēng)格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的(de)退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册(cè)制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各(gè)市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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