金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎ卅是什么意思，卅是什么意思,读音ng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反卅是什么意思，卅是什么意思,读音(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)卅是什么意思，卅是什么意思,读音与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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