原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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