2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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