事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁merry什么意思 merry是彩虹社的吗徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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