2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(l织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思e)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(z织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思hǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐ织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思ng)响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思