来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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